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西南证券股份有限公司朱会振近期对青岛啤酒进行研究并发布了研究报告《全年实现量价齐升，22年圆满收官》，本报告对青岛啤酒给出买入评级，当前股价为111.24元。

青岛啤酒(600600)　　事件：公司发布2022年年报，全年实现收入321.7亿元，同比+6.6%，实现归母净利润为37.1亿元，同比+17.6%，实现扣非归母净利润32.1亿元，同比+45.4%；其中22Q4实现收入30.6亿元，同比-9.8%，归母净利润为-5.6亿元，去年同期为-4.6亿元，扣非归母净利润为-6.5亿元，去年同期为-10.2亿元。同时，公司每股拟派发现金红利人民币1.80元（含税）。　　高端化稳扎稳打，全年实现量价齐升。量方面，公司全年实现啤酒销量807.2万吨，同比增长1.8%。公司持续推进产品结构升级，销量结构优化明显：主品牌实现销量444万吨，同比增长2.6%，其中中高端啤酒实现销量293万吨，同比增长5%；其他品牌实现销量363万吨，同比增长0.8%。价方面，在纯生及1903以上高端啤酒扩容拉动下，主品牌吨价同比上升5.5%至4823元/吨；此外得益于22年公司华北沿黄区域崂山啤酒的优异表现，其他品牌吨价同比上升3.2%至2832元/吨。中高端产品占比持续攀升，带动公司整体吨价同比上涨5%至3927元/吨。分区域来看，山东大本营及华北优势地区收入增速分别同比+8.2%/+8.1%；沿海地区中华南/华东/东南地区收入增速分别同比+1%/-0.5%/+2.8%。渠道方面，公司优化经销商结构，加快推进渠道模式变革，全年经销商数量净减少1439家至11826家。　　结构升级持续推进，盈利能力有所提升。2022年公司毛利率为36.8%，同比上升0.1pp，其中22Q4单季度毛利率为25.2%，同比上升43.3pp。毛利率有小幅上行，主要得益于公司结构升级叠加提价部分抵消全年成本端压力，且22Q3以来包材、玻瓶等原料价格下行亦缓释部分压力。费用率方面，全年销售费用率同比下降0.5pp至13.1%，主要由于公司疫情期间收缩广宣并提升费投效率；管理费用率同比下降1pp至4.6%，主要由于股利支付费用同比减少所致。全年成本端承压下，公司通过产品结构升级及费用优化，全年整体净利率提升1pp至11.8%。　　中档高端齐发力，高端化势能锐不可当。1）产品端方面，公司在坚持纯生系及经典系“1+1”品牌战略基础上，进一步提升中档崂山品牌占比，并借助桶啤、白啤等高端产品放量，带动整体产品结构持续升级。2）渠道端方面，公司将加速推进“一纵两横”战略带市场建设与布局，巩固和提高基地市场优势地位，积极开拓新兴市场，培育快速发展市场。3）品牌端方面，公司以体育营销、音乐营销和体验营销为主线加强品宣力度，同时加速1903社区酒吧线下布局，打造消费者体验与生鲜啤酒销售新高地。根据渠道反馈，近期公司销量保持高速增长态势，随着23年现饮场景全面复苏叠加去年Q2以来低基数效应，预计公司全年业绩将维持高增。　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.19元、3.77元、4.30元，对应动态PE分别为35倍、30倍、26倍，维持“买入”评级。　　风险提示：现饮场景回暖不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券范劲松研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.96%，其预测2023年度归属净利润为盈利34.3亿，根据现价换算的预测PE为44.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级33家，增持评级1家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为125.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，青岛啤酒（600600）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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